云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧——化工行业事件点评

报告出品方/分析师：国海证券研究所/李永磊、董伯骏

此次云南省关于能耗双控的通知中明确了要加强黄磷行业生产管控，确保 2021年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%（即削减90%产量）。在当前这个时点，我们认为会对黄磷的供需格局和未来价格走势产生显著影响：

供应端雪上加霜，短期内黄磷产量和库存将保持低位。中国现有黄磷产能 136.5万吨，其中有效产能 130.3 万吨，产能主要分布于华中地区的湖北以及西南地区的云南、贵州和四川。产量方面，受制于黄磷尾气治理带来的影响，以及湿法净化磷酸对黄磷下游应用的部分替代，2017 年至 2019 年，国内黄磷产量由 88.19万吨迅速下降至 64.49 万吨。2020 年，随着环保整治初见成效，下游需求回暖，国内黄磷产量同比恢复增长达到 77.75 万吨，2021 年上半年国内黄磷产量为 33万吨，继续保持小幅增长。在黄磷生产中，云南省有着举足轻重的地位，其有效产能达 54.1 万吨，占全国总有效产能的 41.52%，居全国第一。2020 年全年云南产量 38.6 万吨，占全国 49.65%。2021 年上半年产量 12.99 万吨，占全国总产量 39.36%。

值得注意的是今年 5~8 月份，受云南多轮限电影响，云南黄磷产量已经同比出现大幅下降，其中 6 月份云南黄磷产量仅有 1.27 万吨，同比下降61.4%。随着丰水期的到来，8 月份云南的黄磷生产才有所恢复，产量上升至 2.58万吨。然而，此次双控政策的出台意味着刚有起色的黄磷供应很快就要继续收紧。按照文件要求，9~12 月份云南不得超过 2021 年 8 月份产量的 10%，即在今年剩下的 4 个月内云南黄磷总产量不得超过 1.03 万吨，而去年同期云南省的总产量为 15.98 万吨，减产高达 14.95 万吨，占 2020 年同期全国产量的 51.15%，占 2020 年全国黄磷总产量的 19.23%。目前，贵州和四川等其他黄磷主要产区，尽管没有出台明确的限产文件，但受环保督察和限电的影响，开工也保持低位，因此未来几个月黄磷的生产和供应将持续保持较低水平。进入 2022 年后，即便云南取消黄磷的生产限制，但由于 1 月后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应也难以快速大规模增加，因此，我们认为在较长的一段时间内黄磷的产量和库存将保持在较低水平。

图 1：各省黄磷产量（万吨）

下游景气度逐步提升，需求向好之下，黄磷供需矛盾愈演愈烈，价格有望不断攀升。 黄磷的主要下游应用为热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等，在 2020 年黄磷消费结构中的占比分别为 46.22%、26.33%、15.04%。目前随着新能源的快速发展，以磷酸铁锂、六氟磷酸锂等为代表的能源材料需求快速增长，成为黄磷需求的最大边际增量。据百川资讯统计，2021 年 8 月，国内磷酸铁锂产量已达 3.62万吨，同比增长 163.83%，六氟磷酸锂产量达 4743 吨，同比增长 77.04%。另一方面，随着草甘膦价格不断上涨，行业开工率维持高位，对黄磷的需求保持强劲。在下游应用不断扩展，需求高增的情况下，今年上半年国内黄磷需求量为32.99 万吨，同比增加 5.91%。假设 9 到 12 月国内黄磷需求量与去年同期相比保持不变，需求量也将达到 31.24 万吨。而目前随着云南限产令的执行，即便其他省份黄磷生产不受影响，能够与去年同期保持相同水平，黄磷的供应量也仅为16.29 万吨，只能满足 52%的需求。因此未来几个月黄磷供需缺口会逐渐拉大。事实上，5 月份以来，仅由于限电影响导致的黄磷减产便已经引发黄磷价格的大幅度上涨，一度从年初 15700 元每吨上涨至 7 月的 25000 元以上。进入 9 月以来，随着云南再次限电，以及此次黄磷限产政策的出台，黄磷价格更是飙升至 9月 14 的 41000 元每吨（黄磷云南价格，百川资讯）。我们预计，随着供需缺口的拉大，未来黄磷价格有望继续攀升。

图 2：黄磷消费结构

图 3：黄磷实际消费量（万吨）

图 4：黄磷价格走势（元/吨）

云图控股： 公司在四川雷波拥有 6 万吨黄磷产能。公司上游磷矿资源储量丰富，且雷波地区具有丰富的水电资源，因此黄磷生产受冲击较小，且具有一定的成本优势。公司计划依托黄磷/工业级磷酸一铵/硫铁矿制酸等上游配套优势，新建 35万吨磷酸铁及配套项目，未来公司有望直接受益于黄磷涨价以及磷酸铁锂电池需求的快速增长。

兴发集团： 公司在在湖北拥有16万吨黄磷产能，2020年共生产黄磷11.41万吨，外售 2.52 万吨。公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源储量和产量均居国内前列。公司产品丰富，草甘膦、有机硅等产能均居国内前列，公司还有着完善的产业链配套，具备丰富的水电资源。未来公司有望受益于黄磷涨价以及磷化工行业景气度提升。

st 澄星： 公司在云南拥有 18 万吨黄磷产能，2020 年共生产黄磷 15.88 万吨，外售 7.06 万吨。公司是国内黄磷产量最大的企业之一，公司生产基地位于云南，短期内产量会受到黄磷限产的影响，但公司配套有水电和火电资源，未来一旦取消限产，公司有能力快速恢复产量，充分受益黄磷产品价格上涨和行业景气度提升。

云天化： 公司在云南拥有 3 万吨黄磷产能，2020 年共生产黄磷 3.2 万吨。公司是磷化工行业龙头企业，磷铵产能全国第一，也是我国磷资源储量最丰富，磷矿采选规模最大的企业之一。未来公司有望充分受益于限产下的黄磷价格上涨和行业景气度提升。

天原股份： 公司在四川拥有 2.5 万吨黄磷产能。公司是西南最大的优势氯碱企业，逐渐形成了氯碱化工、钛化工、磷化工以及锂电材料等多个产业链。公司具备上游磷矿资源，未来公司有望充分受益于限产下的黄磷价格上涨。

本次规定云南地区工业硅企业 9-12 月份月均产量不高于 8 月产量的 10%（即削减 90%产量）。根据百川资讯，2021 年我国工业硅产能 500.6 万吨/年，其中云南地区产能为 113.9 万吨，约占全国总产能的 22.8%。云南因小水电资源丰富，工业硅以 1-3 万吨/年的小产能为主。

根据百川资讯，2021 年 8 月云南地区工业硅产量为 6.5 万吨，这意味着按本次规定，不高于 8 月产量 10%的要求下，2021 年 9-12 月云南地区总产量将不高于 2.60 万吨。由于下游多晶硅、有机硅工厂产能陆续释放，我们预计今年工业硅消费量仍将保持增长，2021 年 1-7 月工业硅表观消费量 105.4 万吨（同比+28.57%）。按照 1-7 月平均表观消费量，8-12 月工业硅表观消费量将达到 75.3万吨，而 2020 年 8-12 月全国工业硅产量为 108.5 万吨，本次云南地区限产预计将减少总产量达 16.9 万吨，则意味着 2021 年 8-12 月总产量仅 91.6 万吨。

外加月均 6 万吨的净出口，8-12 月净出口需求还将接近 30 万吨。预计 2021 年9-12 月总需求将达到 105.3 万吨，以目前产量 91.6 万吨计算，供给缺口达 13.7万吨，工业硅供应紧张形势将进一步加剧。未来，即使考虑部分僵尸产能恢复，复产时间仍需半年左右的时间，我们预计到 22 年工业硅供需缺口难以得到缓解。

工业硅价格常年均价在 1.50 万元/吨左右，自今年 5 月以来，受云南等地限电影响，工业硅价格开始快速上行。截至 9 月 13 日，金属硅 441 出厂价已达 2.96万元/吨，较年初涨幅达 97.33%。随着云南地区四季度限产措施的推进，我们预计工业硅价格有望迎来进一步上行。

图 6：有机硅中间体价格快速上行（元/吨）

合盛硅业： 公司工业硅产能 73.5 万吨/年，且全部位于新疆，全国占比 24.05%；有机硅产能 53 万吨/年，规模优势显著。公司产业链完整，自产工业硅可用于生产有机硅下游，原料供应量及价格得到保证；公司自备电厂、石墨电极等有利于降低成本，提升能源、原料自给率。未来云南项目利用水电、靠近硅石产地等区位优势，新建 80 万吨工业硅及及配套 60 万吨型煤加工生产有望再造一个“合盛”。此外，公司于 2021 年 9 月 9 日公告新建煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目。公司未来工业硅总产能有望达到 193.5 万吨，成为全球工业硅霸主。公司产业链协同效应显著，成本护城河优势明显。

新安股份： 公司为草甘膦、有机硅双龙头企业，公司目前具备 8 万吨草甘膦产能，受益于农化景气，草甘膦价格快速上行；公司现有有机硅产能 49 万吨/年（折合硅氧烷产能约 25 万吨），其中约 80%用于自用生产下游生胶、107 胶等聚合物和混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品。公司一体化优势显著，为保障有机硅供应，公司现有工业硅产能 10 万吨，未来盐津工业硅项目还将扩产 10 万吨工业硅，进一步提升原材料供应能力。

据百川盈孚，2021 年 1-8 月，云南省磷酸一铵产量 93.16 万吨，其中 8 月份产量 8.87 万吨；磷酸二铵产量 245.28 万吨，其中 8 月份产量 34.41 万吨；尿素产量 75.36 万吨，其中 8 月份产量 8.61 万吨；2021 年 1-7 月，复合肥产量 146.38万吨，其中 7 月份产量 20.92 万吨。

本次规定 9-12 月对肥料制造行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点企业用能管控措施，其中高于平均水平 1-2 倍的企业限产 50%，高于平均水平 2 倍及以上的的企业限产 90%。云南省化肥产能主要集中在云天化，其余多为分散的小企业产能。假设本次能耗双控规定要求下，行业后 15%-30%产能达到 50%限产门槛，行业后 15%产能达到 90%限产门槛。按照 2021 年 8 月份云南省主要化肥产品产量计算（复合肥按照 2021 年 7 月份产量计算），本次能耗双控将影响 9-12 月份云南省化肥产量 61 万吨，对全年化肥生产影响较小。

表 6：云南省主要磷酸一铵生产企业产能及占比

表 7：云南省主要磷酸二铵生产企业产能及占比

表 8：云南省主要尿素生产企业产能及占比

表 10：云南省主要合成氨生产企业产能及占比

近期，秋季肥料发货进入尾声，市场需求一般，价格高位回落。随着开工降低，预计化肥行业将稳定运行。

推荐： 新洋丰、云图控股、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、云天化、司尔特。

本次规定 9-12 月对基础化学原料制造行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点企业用能管控措施，其中，高于平均水平 1-2 倍的企业限产 50%，高于平均水平 2 倍以上的企业限产 90%。根据 Wind 数据，2020 年我国硫酸产量 8332.30 万吨，其中云南地区产量为 1566.39 吨，占全国总产量的 18.43%。

据 Wind 数据统计，2021 年 7 月云南地区硫酸产量为 140.13 万吨，假设 8 月产量与 7 月持平，同时按照规定，假设行业后 15%-30%产能达到 50%限产门槛，行业后 15%产能达到 90%限产门槛，2021 年 9-12 月均产量将减少29.43 万吨。

2021 年国内硫酸表观消费量保持增长，1-7 月硫酸表观消费量达 5260.52 万吨，同比增长 14.36%，保守假设 2021 年 9-12 月均销量量为前七月平均值，则全国月均消费量将达 751.50 万吨，因最新能耗控制规定而减产的 29.43 万吨，将会给国内消费带来 3.9%的缺口。

硫酸价格常年稳定在 200-400 元/吨的区间，而自 2020 年三季度以来，硫酸价格开启上涨通道，主要由于下游化肥、磷化工以及钛白粉高度景气，带动硫酸需求增长；同时 2021 年二季度国内生产装置陆续检修以及各地限电措施，导致国内供给趋紧；同时上游硫磺价格上行也助推硫酸价格持续攀升。据 Wind 数据，硫酸价格从 2020 年 8 月末的 105 元/吨上涨至 2021 年 8 月末的 917 元/吨，累计涨幅达 773.33%；价差也随之大幅增长，从 2020 年 8 月末-112.8 元/吨，上涨至 2021 年 8 月末的 285.15 元/吨，行业盈利大幅改善，而随着国内硫酸第一产地云南地区四季度限产措施的推进，供给将进一步缩减，硫酸价格上涨行情有望持续。

图 11：2020 年三季度以来硫酸价格价差大幅上涨

金禾实业： 公司是全球甜味剂龙头企业，公司是全球甜味剂龙头企业，目前拥有12000 吨/年安赛蜜、8000 吨/年三氯蔗糖生产能力，得益于代糖概念普及，市场对 健康 甜味剂的需求持续提升，行业景气向好，公司将持续受益。同时，公司还布局香精香料、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等领域。据百川盈孚，公司目前拥有硫酸产能 30 万吨/年，产能位于安徽，单位市值对应产能为 0.12 万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 0.15、0.30、0.45 和 0.60 亿元的利润增量，对应 EPS 增长弹性分别为 2%、4%、6%和 8%。

巨化股份： 公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，拥有完整的氟化工产业链，主要产品包括制冷剂、PVDF 等含氟聚合物材料、含氟精细化工品、以及硫酸等基础化工产品。

据百川盈孚，公司目前硫酸产能为 30 万吨/年，产能位于浙江，单位市值对应产能为 0.07 万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 0.15、0.30、0.45 和 0.60 亿元的利润增量，对应 EPS增长弹性分别为 16%、31%、47%和 63%。

江苏索普： 公司是醋酸行业龙头企业，拥有煤化工、精细化工和基础化工三条产业链。据公司公告，公司拥有 120 万吨/年醋酸、30 万吨/年醋酸乙酯、4 万吨/年 ADC、以及 30 万吨/年硫酸产能，产能主要位于江苏。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 0.15、0.30、0.45 和 0.60 亿元的利润增量，对应 EPS 增长弹性分别为 6%、13%、19%和26%。

云图控股： 公司是低成本磷复肥龙头，通过向上游延伸构筑复合肥成本护城河。公司目前拥有配套硫酸产能 60 万吨/年，单位市值对应产能为 0.32 万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 0.30、0.60、0.90 和 1.20 亿元的利润增量，对应 EPS 增长弹性分别为6%、12%、18%和 24%。

鲁西化工： 公司成立于 1998 年，经历不断地产品结构调整，实现了从化肥向化工、从基础化工向化工新材料的转型，逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链条，发展成为集化工新材料、基础化工、化肥、装备制造及 科技 研发于一体的综合性化工企业。

据卓创资讯，公司目前拥有硫酸产能 150 万吨/年，主要位于山东，单位市值对应产能为 0.32 万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 0.75、1.50、2.25 和 3.00 亿元的利润增量，对应 EPS 增长弹性分别为 9%、18%、27%和 36%。

新洋丰： 公司是磷复肥行业龙头，迄今已具备磷酸一铵年产能 180 万吨（全国第一）、钾肥进口配额 30 万吨、配套 320 万吨低品位磷矿洗选能力和配套生产合成氨 15 万吨/年等。

同时，据公司公告，公司目前拥有硫酸产能 280 万吨/年，单位市值对应产能为0.93 万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，单吨硫酸价差每上涨 50、100、150、200 元/吨，将为公司带来 1.40、2.80、4.20 和 5.60 亿元的利润增量，对应 EPS增长弹性分别为 15%、29%、44%和 59%。

云南是我国黄磷、工业硅、化肥和硫酸重要生产省份，按照云南发改委本次文件要求，相关产品供给将受到影响，供需将进一步趋紧，产品价格有望持续上行。

风险提示

1）政策调整；2）新增产能释放；3）下游需求不及预期；4）推荐公司业绩不达预期。

本文不做任何建议，报告所有权属归原作者。

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黄磷价格再度飙升
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